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恒大高新半年报点评:业绩符合预期,期待募投项目

发布时间:2011-08-17    研究机构:中原证券

公司营收增速符合预期。2011年上半年,公司主营业务防磨抗蚀产业实现营业收入1.22亿元,同比增长27.62%。其中HDS防护产品实现营收8635万元,占公司总营收的70.20%,同比大幅增长58.38%,原因是HDS产品主要用于电力、钢铁领域,公司加大其市场开发力度所致。

防磨抗蚀产业前景广阔,下半年总体审慎乐观。防磨抗蚀行业属于国家重点培育新兴产业,2006年全国因腐蚀损失约9500亿元,合理利用摩擦学至少可节约3270亿元,而我国目前该行业仅有20-30亿规模。根据国家对钢铁工业结构调整要求,同时受国家货币政策和钢铁行业盈利能力影响,部分钢铁企业调整了设备维护计划,下半年对钢铁下游领域持审慎乐观看待;而公司KM和MC防护产品的下游市场以电力企业为主,受用电周期影响,该领域下半年较为乐观。

公司盈利能力下滑,预计下半年小幅回升。2011年上半年,公司主营业务防磨抗蚀产业毛利率为38.50%,较去年同期下降3.60个百分点,主要原因是HDS防护产品受上游原材料成本及物流成本上涨影响,对应毛利率为39.11%,较去年同期下降5.99个百分点;KM产品为非金属型具有一定技术壁垒,上半年毛利率为40.68%,较去年同期上升1.83个百分点。下半年随着KM和MC防护产品需求的增加,预计毛利率略有回升。

期间费用率较去年同期下降,预计下半年仍有下降空间。2011年上半年,公司期间费用率为16.73%,较去年同期下降1.63个百分点,较2011年一季度的21.40%下降4.66个百分点。公司一季度期间费用率偏高是由于销售费用率和管理费用率较高,分别为7.07%和13.46%,主要受春节因素影响。

销售费用率略微上升,预计全年基本持平。2011年上年半,销售费用为733万元,同比大幅增长38.42%,销售费用率为5.96%,较去年同期略增0.47个百分点,增长主要是公司加大市场拓展力度导致相关费用增加。

财务费用率基本持平,预计下半年下降。上年半,财务费用率为0.55%,与去年同期的0.58%基本持平。随着上市后募集资金到位,公司资产负债率为10.44%,较一季度的22.41%下降11.97个百分点。

公司未来看点在于行业地位与募投项目。一是公司具备较为完整的产品系列,已形成金属、非金属及陶瓷片在内的六大产品系列,产品下游覆盖电力、钢铁、水泥、化工等行业;二是已具备行业地位。2010年,公司提供的防磨抗蚀服务的防护总面积近20万平方米,在国内同行业中无论规模还是整体竞争优势都位居第一;三是关注募投项目。上市募集资金投向金属防护项目、非金属防护项目和网络服务体系建设项目,其中HDS防护、KM防护、MC防护新增产能分别为7.80万平方米、9.00万平方米和12.00万平方米,对应产能分别增加120%、188%和179%,上述项目将于2012年达产。

盈利预测:公司项目进展符合预期。预测公司2011年和2012年分别实现营业收入3.23亿元和4.03亿元,同比分别增长26.20%和24.85%;分别实现净利润为6241万元和8087万元,同比增速分别为5.06%和28.58%,对应的每股收益分别为0.89元与1.16元。

投资建议:按8月16日23.26元收盘价计算,对应的PE分别为26.09倍与20.13倍,目前估值水平合理,结合行业前景与公司优势,首次给予“买入”投资评级。

风险提示:技术流失风险;防磨抗蚀行业的不确定性;经济景气波动风险。

申请时请注明股票名称